中金 | A股：中期市场机遇大于风险

10月中旬以来市场表现较为低迷，上证指数已经接近今年4月底时期的相对低位；偏大盘蓝筹的沪深300指数较2021年2月高点累计回调近40%，目前点位已经接近2020年3月的阶段底部位置。市场前期的低迷表现总体来看受到内外部环境的综合影响，海外衰退预期不断强化、国际地缘局势依然紧张，国内局部疫情扰动内需修复、地产投资与销售仍相对偏弱。当前时点来看，我们认为虽然内外部不确定性仍在，短期投资者悲观预期的调整可能需要更多积极催化因素，但是考虑当前资产价格已经计入了相对悲观的预期，市场部分估值和情绪指标已经处于历史较为极端位置，对后续市场环境不必过于悲观。

后续市场转机可能需要关注主要矛盾缓解及更多潜在的催化剂，即前期的政策发力向实体经济传导能否更加顺畅，尤是国内的房地产和消费等领域的政策支持对于主要矛盾的改善成效仍能否体现、海外紧缩和地缘风险的影响出现明显缓解等。中期来看，中国内需潜力大、当前政策约束相对少、改革与挖潜空间足，如果政策及时适度发力，从6-12个月的角度看市场机遇大于风险。

配置建议：政策支持领域可能仍有相对表现，成长板块注重结构机会。我们建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长板块当前整体预期不算低、仓位依然相对重，系统性配置机会可能还需要观察，自下而上把握结构性机会，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。三季报业绩接近尾声，关注业绩可能超预期的细分领域。

市场回顾：指数两周连阴，成交有所回升

国内三季度经济整体相比二季度出现一定程度改善，但消费、地产数据仍偏弱，增长尚待进一步企稳；海外主要经济体紧缩预期进一步强化、全球流动性环境整体仍偏紧。内外部综合因素影响下，本周指数延续调整，上证指数下跌4.0%，再度回落至3000点以下。市场日均成交金额相较前几周6000亿元附近的低位有所回升，本周日均成交金额接近8900亿元。北上资金延续了10月以来的净流出态势，全周净流出约127亿元。风格方面，成长风格表现分化，科创50指数周涨幅2.7%表现较好，但创业板指周跌6.0%；大小风格来看，中证1000、沪深300指数本周分别下跌3.0%、5.4%。行业方面，计算机、国防军工板块本周表现相对较好；外资持股较高、偏消费类的食品饮料等板块表现不佳；房地产、公用事业等行业也较为疲弱。

市场展望：估值和情绪处于历史低位，中期市场机遇大于风险

10月中旬以来市场表现较为低迷，上证指数已经接近今年4月底时期的相对低位；偏大盘蓝筹的沪深300指数较2021年2月高点累计回调近40%，目前点位已经接近2020年3月的阶段底部位置。市场前期的低迷表现总体来看受到内外部环境的综合影响，海外衰退预期不断强化、国际地缘局势依然紧张，国内局部疫情扰动内需修复、地产投资与销售仍相对偏弱。当前时点来看，我们认为虽然内外部不确定性仍在，短期投资者悲观预期的调整可能需要更多积极催化因素，但是考虑当前资产价格已经计入了相对悲观的预期，市场部分估值和情绪指标已经处于历史较为极端位置，对后续市场环境不必过于悲观。

近期关注几个因素的边际变化：1）增长和上市公司业绩方面，三季度经济数据显示消费、地产仍相对偏弱，结合已经公布的上市公司三季报业绩以及工业企业利润情况，市场当前对于基本面预期尚不乐观，但与此同时政策加码发力稳增长，后续重点关注政策落地成效；2）主要指数回到或低于4月底时期的阶段性低点，表明市场估值再度回到历史较为极端的水平，沪深300指数2022/2023年的预期市盈率仅为9.6倍和8.4倍，股权风险溢价也超过历史均值向上一倍标准差，与2019年初、2020年3月的历史阶段性底部时期基本持平；3）情绪方面，按自由流通市值计算的市场换手率均值前期已经低至1.6%左右，过去十年A股市场阶段性底部时期，换手率多低至1.5-2%，反映投资者情绪也已经处于偏悲观状态；除此之外，近期产业资本增持和上市公司回购规模相比历史水平已处于相对高位，产业资本在资金方面也相对积极。北上资金在经历本周初的大幅净流出之后，后续几个交易日保持净流入，类似前期的外资大幅净流出现象可能已经告一段落；4）海外方面，美国及主要发达市场货币环境整体仍然保持紧缩，但需要关注在11月FOMC会议之后，美联储的加息节奏是否会有所缓释，近期美股已经有所反弹，人民币汇率也由此前的单边演绎转为双向波动；等等。

后续市场转机可能需要关注主要矛盾缓解及更多潜在的催化剂，即前期的政策发力向实体经济传导能否更加顺畅，尤是国内的房地产和消费等领域的政策支持对于主要矛盾的改善成效仍能否体现、海外紧缩和地缘风险的影响出现明显缓解等。中期来看，中国内需潜力大、当前政策约束相对少、改革与挖潜空间足，如果政策及时适度发力，从6-12个月的角度看市场机遇大于风险。

另外从近期各方面进展来看：

1）国常会要求推动经济进一步回稳向上[1]。近期召开的国常会部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，包括加快释放扩消费政策效应，要求深入落实制造业增量留抵税额即申即退、支持企业纾困和发展等。

2）三季度和9月经济数据公布。三季度GDP同比增长3.9%，环比二季度有所改善，基本符合市场预期。其中9月工业生产增长偏强；美元计价的9月出口同比5.7%，相比前期的增速有所下滑；社零增长2.5%，继续延续相对偏弱的状态；房地产下行边际有所收窄，但整体仍延续弱势局面。

3）“一行两会一局”共同发声，涉及股市、债市、楼市、汇率等各方面[2]。央行、外汇局表示，要维护股市、债市、楼市健康发展，要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；证监会指出，进一步坚定对中国经济长期向好发展的信心，全面深化改革，完善多层次市场体系，加快建设中国特色现代资本市场。

4）A股三季报业绩披露接近尾声。截至10月29日，已有4518家上市公司公布三季报，已披露的公司中全部A股/非金融A股归母净利润同比增速为4.6%/6.6%。

5）海外市场。美国三季度GDP环比折年率增长2.6%，略超市场预期；10月25日英国新首相就任；10月27日欧央行年内第二次上调三大关键利率75BP。

[1]http://www.gov.cn/premier/2022-10/27/content_5722253.htm

[2]http://finance.cnr.cn/ycbd/20221026/t20221026_526042695.shtml

行业建议：政策支持领域可能仍有相对表现，成长板块注重结构机会

政策支持领域可能仍有相对表现，成长板块注重结构机会。我们建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长板块当前整体预期不算低、仓位依然相对重，系统性配置机会可能还需要观察，自下而上把握结构性机会，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。三季报业绩接近尾声，关注业绩可能超预期的细分领域。

近期关注：1）10月PMI数据和国内局部疫情影响；2）三季报披露情况；3）稳增长政策落实情况；4）国际地缘局势；5）美国中期选举、通胀数据和宏观政策应对。

文章来源

本文摘自：2022年10月30日已经发布的《中期市场机遇大于风险》

分析员  王汉锋 CFA SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

分析员  李求索 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

联系人  于方波 SAC 执证编号：S0080122060017

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